La agencia calificadora de riesgo S&P Global Ratings afirmó nuevamente la nota para El Salvador en B- y aseguró que esta nueva recompra de deuda anunciada el pasado 12 de noviembre es “oportunista”.

El gobierno de El Salvador publicó el pasado martes que lanzaba una  oferta de recompra o canje de deuda, la tercera del año, por cinco emisiones de bonos que van de 2027 a 2034 y que suman unos $2,600 millones. Y aseguró que el país “puede decidir, a su exclusivo criterio, el monto principal total de cada serie de bonos que se aceptará para la compra”.

Según S&P Global Ratings “esta recompra de deuda es oportunista y similar a una operación de gestión de pasivos, dado que creemos que el gobierno podría haber cumplido con sus compromisos financieros sin esta transacción”.

Para esta recompra, el gobierno no había señalado de dónde saldrían los fondos, pero dos días después del anuncio salió a los mercados internacionales a emitir $1,000 millones en deuda. 
Esta emisión fue realizada para 30 años a una tasa de 9.65%. Los nuevos bonos ELSALVADOR2054 ya se cotizan  y según S&P también tiene una calificación de B-.

Pros y contras

La agencia mantiene para el país una perspectiva “estable” ya que señala que hay un equilibrio entre  “el alivio fiscal proveniente de la amplia reestructuración de la deuda desde 2022 frente a la elevada carga de deuda con elevados pagos de intereses”.

Según S&P el país tiene una carga de deuda cercana al 77% del PIB (incluyendo pensiones).
La elevada carga de los intereses es un punto de preocupación para los economistas que señalan la falta de “sanidad fiscal” de salir a buscar deuda más cara.

Por ejemplo las emisiones que son ofertadas para la recompra tienen tasas que van desde 6.37% la de los bonos 2027, 7.62% la de los bonos 2034;  8.25 y 8.62% la de los bonos 2032 y 2029 respectivamente y 9.25 la de los bonos 2030; esta última emisión se hizo en abril pasado por $1,000 millones y la tasa efectiva de la colocación fue 12%.
“Están recomprando deuda más barata con deuda más cara, porque lo que hacen es colocar  deuda arriba de 9.5% y salir a pagar deuda que están al 7%, a pesar que alarguen el plazo al final son plazos largos los que están refinanciando porque son emisiones que vencen más allá de 2050”, dice el economista Luis Membreño. 

Para Membreño, “no suena lógico” y agrega que  “el objetivo es que si uno va ir a colocar una nueva deuda pues para sustituir otra es para que sea en mejores condiciones”.

Recientemente el economista Carlos Acevedo también señaló que esta se está convirtiendo en una práctica del gobierno para obtener fondos frescos. 

“Lo único esperaría que un gobierno que tenga necesidad de fondos simplemente salga y emite lo que necesita, buscando una tasa  lo más baja posible. Ahora salir con la excusa de que están recomprando deuda de largo plazo a una tasa más alta para quedarse con algo de liquidez como que  es la forma más sana y más rentable de hacerlo”, recalca Membreño.
 

Mecanismo

Esta es la tercera recompra que hace el gobierno este año (una la hizo en abril y otra en octubre); el “proceso de reperfilamiento de la deuda”  comenzó según S&P en 2022, con dos recompras de deuda externa a fines de 2022, un canje de deuda previsional, en el primer semestre de 2023, un canje de deuda de corto plazo a mediano y largo plazo iniciada en octubre de 2023 .

“A pesar del alivio fiscal que se deriva de estas medidas, las finanzas públicas del país siguen siendo frágiles, lo que refleja vulnerabilidades estructurales de largo plazo”, recalca la calificadora.

La calificadora aseguró que podría reducir la calificación del país si ve un “debilitamiento de la capacidad del gobierno para emprender e implementar medidas de ajuste fiscal para estabilizar su carga de deuda”; y la podría subir  si el gobierno es capaz de implementar reformas integrales y reducir sus necesidades de financiamiento.

El Salvador es actualmente el país que tiene las peores calificaciones de riesgo de la región, con Caa1 de parte de Moody’s y un CCC+ de parte de Fitch Ratings.